Qual è il segreto di un buon investimento?
Cinquant’anni fa è stata pubblicata l’ultima edizione di The Intelligent Investor, il libro da letto degli investitori di tutto il mondo, tra cui Warren Buffett. Nell’ultimo capitolo, il suo autore, Benjamin Graham, distilla in tre parole quello che ritiene essere “il segreto di un investimento saggio”. Lo fa alla fine perché è il “concetto centrale dell’investimento”, una sintesi di ciò che definisce l’investitore intelligente.
Ebbene, il segreto dell’investimento saggio non è altro che il “margine di sicurezza”. Graham sosteneva che gli investitori dovrebbero acquistare azioni o attività quando il loro prezzo di mercato è significativamente inferiore al loro valore intrinseco. Questo valore è determinato dall’analisi fondamentale, che tiene conto, tra l’altro, dei dati finanziari, dei flussi di cassa e delle prospettive di crescita.
Acquistando con un margine di sicurezza, gli investitori si proteggono dall’incertezza e da potenziali errori di valutazione. Il margine di sicurezza funge da cuscinetto che riduce il rischio di perdita nel caso in cui le stime di valutazione siano errate o il mercato subisca una flessione. La differenza tra il prezzo e il valore effettivo delle attività costituisce il margine di sicurezza.
Soprattutto, non perdere
Per Graham, il margine di sicurezza dipendeva dalla capacità di guadagno attesa e dai rendimenti obbligazionari. “Il margine di sicurezza è la differenza tra la percentuale di guadagno dell’azione al prezzo pagato per l’azione e il tasso di interesse sulle obbligazioni, e questo margine di sicurezza è la differenza che potrebbe assorbire qualsiasi evento insoddisfacente che potrebbe verificarsi”.
La chiave, quindi, è minimizzare il rischio ed evitare perdite disastrose, un approccio che condividiamo in questo blog. Il motivo è chiaro: riprendersi da una crisi costa molto. Nei suoi commenti al libro di Graham, il giornalista finanziario Jason Zweig riassume l’importanza del margine di sicurezza: “Rifiutando di pagare troppo un’azione, si riducono al minimo le possibilità che la propria ricchezza scompaia o venga distrutta all’improvviso”.
Zweig cita l’esempio di JDS Uniphase, una società tecnologica il cui prezzo delle azioni è salito alle stelle durante la Bolla delle Dot-com del 1999-2000. Nel marzo 2000 le azioni della società valevano più di 153 dollari. Tuttavia, alla fine del 2002, hanno chiuso a 2,47 dollari. Anche se fossero cresciute del 10% all’anno, l’investitore che le avesse acquistate al loro apice avrebbe avuto bisogno di 43 anni per recuperare i suoi soldi.
Il rischio non deriva solo dal “pagare un prezzo troppo alto per un’azione di buona qualità”. Per Benjamin Graham, le perdite principali “derivano dall’acquisto di titoli di bassa qualità in momenti in cui le condizioni economiche sono favorevoli”. Gli “utili correnti” non coincidono con la “capacità di generare profitti”. Quando i bei tempi passeranno e gli utili correnti scompariranno, sarà chiaro che la prosperità non coincide con la sicurezza.
E se mi sbagliassi?
Per Graham, “un vero margine di sicurezza è quello la cui esistenza può essere dimostrata con i numeri, con un’argomentazione persuasiva e facendo riferimento a una serie di esperienze reali”. Ma anche la migliore analisi può sbagliare. Ecco perché l’investitore intelligente deve essere preparato e assicurato contro le perdite se la sua analisi si rivela sbagliata.
Fortunatamente, “per la maggior parte degli investitori, la diversificazione è il modo più semplice ed economico per ampliare il proprio margine di sicurezza“. Come spiega lo stesso Graham, un singolo titolo può avere una performance negativa anche con un margine a favore dell’investitore. “Con il margine, tutto ciò che è garantito è che ci sono più probabilità di profitto che di perdita, non che la perdita sia impossibile”.
Ora, se invece di un singolo titolo si opta per un gran numero di titoli di questo tipo – cioè titoli con un margine di sicurezza – “maggiore è la certezza con cui si può affermare che l’insieme dei profitti sarà maggiore dell’insieme delle perdite”. Ecco perché la diversificazione è una delle regole fondamentali dell’investimento.